Визначення ризику дзвінків
Ризик виклику - це ризик того, що облігація, в яку інвестував інвестор, буде погашена емітентом до дати її погашення, підвищуючи тим самим ризик для інвестора, оскільки йому доведеться реінвестувати викуплену суму за значно нижчою ставкою або в несприятливий сценарій ринку інвестицій.
Компоненти ризику дзвінка
Ризик виклику, як пояснювалося раніше, піддає інвестора несприятливому середовищу. Він має дві основні складові
- Час до погашення : Ризик виклику часто пов'язаний з викличними облігаціями, що надають емітенту можливість зателефонувати за облігаціями задовго до дати погашення. Імовірність виклику облігації зменшується з часом, оскільки для емітента облігацій залишається менше часу для здійснення можливості виклику облігації.
- Процентні ставки: Процентні ставки є навіть більшим фактором ризику виклику, оскільки коли процентні ставки падають, прибутковість зростає, і емітенту буде вигідно зателефонувати за облігацією та реструктуризувати облігації відповідно до поточних циклів процентних ставок, що призведе до виплати нижчі купони на однакову суму основного боргу.
Приклад ризику дзвінка
Далі наведено приклад ризику дзвінка.
Ви можете завантажити цей шаблон ризику дзвінків Excel тут - Шаблон Excel ризику дзвінків
Припустимо, фірма звернулася до учасників фінансового ринку для фінансування своїх довгострокових зобов’язань. В процесі облігації фірми випускають, оскільки керівництво не хоче розбавляти свою частку в капіталі. Припустимо, облігації випускаються з купонною ставкою 7%. Це фактично означає, що фірма виплачує власникам облігацій 7 доларів за кожні вкладені 100 доларів. Купонна ставка 7% була визначена відповідно до поточної переважної ставки 6% (припускаючи безризикову ставку). Припустимо, що внаслідок зміни політичних та економічних сценаріїв, таких як торгові війни та періоди спаду, цикл процентних ставок змінюється, а крива дохідності обертається.
Це фактично означає, що безризикова ставка зменшується. Для цілей розрахунку припустимо, що вона падає до 3%. Що стосується ванільних облігацій, випущених фірмою, вона все одно повинна заплатити 7%, навіть якщо нові випущені облігації мають набагато нижчу ставку, оскільки сама безризикова ставка значно впала (від 6% до 3%). Фірма фактично бере позики на значно вищій ставці, що може мати значний вплив на її грошові потоки.
Тепер розглянемо сценарій, коли керівництво випустило облігацію, що підлягає виклику. За такого сценарію фірма повинна була б заплатити вищий купон (припустимо 7,5%), коли безризикова ставка становить 6%, оскільки інвестори вимагатимуть премію, навіть якщо кредитний рейтинг фірми високий. Перевага, яку матиме фірма, випустивши цю викличну облігацію, полягає в тому, що вона може повернути основну суму власникам облігацій задовго до дати погашення та реструктуризувати борг за набагато нижчою ставкою (скажімо, 4%) як безризикову ставка сама зменшилася на 50%.
У наведеному вище прикладі 0,5% (7,5% - 7%) - це премія за ризик виклику облігації, що викликається. У наступних таблицях підсумовано грошові потоки в обох сценаріях.
Сценарій 1
Фірма випустила ванільну облігацію
Сценарій 2
Фірма випустила облігацію, що викликається, і цикл процентних ставок змінюється через 3 роки.
Ігноруючи зміну тривалості та часової вартості грошей в інтересах простих розрахунків, ми бачимо, що фірма заощадила щонайменше 75 доларів США при виплаті 700 доларів США (тобто більше 10%) за 10 років. Для інвестора, який інвестував за цим сценарієм 2 (виклична облігація), грошовий потік значно скоротився. Це називається ризиком виклику і застосовується до інвестора облігації, що викликається.
Важливі моменти
- Інвестор інвестує в облігацію, оскільки хоче отримати фіксовану дохідність протягом певного періоду часу. На дату погашення, коли час до горизонту закінчився, повертається основна вартість. Це типовий життєвий цикл ванільного зв’язку. Однак ситуація отримує зворотну ситуацію, якщо випущена облігація є викличною. За такого сценарію емітент облігації має право викликати облігацію, повернути основну суму інвестору задовго до дати погашення.
- Незважаючи на те, що інвестор повернув свої гроші, він повинен реінвестирувати основну суму, щоб отримати той самий квант прибутковості. Це може бути неможливим, оскільки ситуація на ринку може бути зовсім іншою. Найчастіше процентні ставки були б низькими. В економічному відношенні це називається ризиком реінвестування - ризик того, що реінвестований основний капітал може не дати ту саму прибутковість, яку спочатку повинен був дати.
- Емітент облігації, що викликається, повинен сплатити премію на додаток до купонної ставки, оскільки інвестори повинні нести ризик виклику та очікувати, що за це будуть компенсовані.
- З точки зору розрахунків, ризик виплат за викликом розраховується подібно до опціону виклику, оскільки емітент може або не може зателефонувати за облігацією.
Висновок
Ризик дзвінка як такий сам по собі не викликає занепокоєння інвестора, а є початком багатьох інших несприятливих і непередбачених ситуацій. Це не що інше, як ризик реінвестування, оскільки він піддає власника облігацій несприятливому інвестиційному середовищу, що призводить до несподіваного зменшення грошових потоків, а отже, і портфельного ризику. Хоча при правильному управлінні це може допомогти спекулянту за добрий прибуток за досить короткий проміжок часу.