Що таке торгова кратність?
Коли оцінюється компанія, іноді всі значення, необхідні для оцінки дисконтованого грошового потоку, будуть недоступні, а тому аналітику необхідно взяти порівняльну компанію, з'ясувати кратність фінансових цінностей та використовувати їх у нашому аналізі, щоб знайти правильну метрику називають торговими кратними .
Приклад
Скажімо, ви порівнюєте дві компанії - компанію Y та компанію Z. На даний момент, як інвестор, ви знаєте лише ціну акцій, кількість акцій, що перебувають в обігу для кожної компанії, та ринкову капіталізацію.
- Порівнюючи ціну акцій компанії Y (10 доларів за акцію) та компанії Z (25 доларів за акцію), ви нічого не розумієте. Як би ви сказали, яка компанія успішно працює, просто дивлячись на ціну акцій?
Ось чому ви шукали б відносну вартість, використовуючи торгові кратні.
- Спочатку ви побачили прибуток на акцію (EPS) кожної компанії. Ви виявили, що EPS компанії Y становить 5 доларів за акцію, а EPS компанії Z - 9 доларів за акцію. Подивившись на EPS, ви прийшли до висновку, що компанія Z заробляє більше грошей, ніж компанія Y. Але це не означає, що вона має для вас якусь користь.
- Щоб дізнатись, скільки ви отримали б від акцій компанії, якщо б ви купили їх у першу чергу, вам потрібно поглянути на співвідношення ціни та прибутку. Подивившись на співвідношення P / E, ви виявили, що для компанії Y це 1,5, а для компанії Z - 6.
- Тепер стає зрозуміло, яка компанія вигідніша вам як інвестору. Ви отримали б дохід у доларах, заплативши 1,51 дол. Компанії Y; тоді як ви отримаєте доларовий прибуток, заплативши 6 доларів компанії Z. Це означає, що компанія Y, безумовно, вигідніша для вас як інвестора.
Також погляньте на цю статтю - порівняльний аналіз компанії.
Торгова таблиця кількох оцінок - крок за кроком
У цьому розділі ми підемо крок за кроком. Про кожен крок ми поговоримо коротко. Пройшовши весь розділ, ви отримаєте чітке уявлення про те, як використовувати торгові множники для оцінки компанії.
Давайте розпочнемо.
Крок 1. Визначення порівняльних компаній
Нижче наводиться порівняльний аналіз компанії, коли я аналізував Box IPO.
Перше питання, яке задають інвестори - як би ми визначили порівнянні компанії? Питання очевидне. Оскільки в галузі є багато компаній, звідки можна було б знати правильні компанії?
- По-перше, потрібно шукати ділову суміш. Під бізнес-міксом ви бачили б три речі - товари та послуги, пропоновані компаніями, географічне розташування цих компаній та тип клієнтів, яких вони обслуговують.
- По-друге, ви бачили б розмір компаній. За розміром ви можете вибрати будь-який або всі три визначальні фактори - доходи цих компаній, загальні активи, що перебувають під управлінням, та / або рентабельність EBITDA цих компаній.
Ідея полягає в тому, щоб знайти правильну галузь, правильні послуги / товари та правильні торгові кратні.
Окрім того, як ми бачимо вище в аналізі порівняльної компанії в рамках IPO, ми також включили ринкову капіталізацію та вартість підприємства. Причиною цього є те, що ми не хочемо порівнювати компанію з невеликою капіталізацією та компанію з великою капіталізацією, оскільки їх оцінка може бути різною через різні шляхи зростання.
Крок 2: Перегляд кратних для оцінок
Як ви вже знаєте - існують різні множини, які ми можемо використовувати для оцінки компанії. Тут ми поговоримо про найбільш вживані та найпопулярніші торгові кратні.
- EV / EBITDA: Це одна з найпоширеніших торгових кратних. Метою його використання є EV (Enterprise Value), яка не лише враховує ринкову капіталізацію, але також враховує борг. Навіть EBITDA також враховує борг, а не негайні грошові статті. Ось чому EV / EBITDA - це надійний вибір кількох інвесторів / аналітиків для оцінки компанії. Правильний діапазон для розрахунку EV / EBITDA становить 6X до 15X у звичайних сценаріях.
- EV / Дохід: Це також ще одне загальне кратне, яке використовується багато. Цей коефіцієнт застосовується до тих ситуацій, коли EBITDA компанії є негативним. Якщо EBITDA від’ємний, EV / EBITDA не буде корисним. А для компаній, які щойно розпочали свій шлях, негативний показник EBITDA є надто поширеним явищем. Однак EV / Revenue не є великим кратним коефіцієнтом, який слід використовувати, коли дві компанії мають схожі доходи, але можуть сильно відрізнятися за своїм функціонуванням. Коли ви шукаєте кратне значення EV / доходу, 1X до 3X є правильним діапазоном.
- Співвідношення P / E: Це ще одна загальна множина, яку інвестори використовують, щоб дізнатись про ціну, яку їм потрібно заплатити за заробіток у доларі. Це майже схоже на вартість власного капіталу та чистий прибуток. Звичайний діапазон співвідношення P / E становить 12X до 30X.
- EV / EBIT: Цей коефіцієнт є особливо корисним, оскільки EBIT обчислюється після коригування амортизації та амортизації. Це означає, що EBIT відображає зношеність активів компанії, і як результат EBIT показує вам реальний дохід. EBIT та EBITDA досить близькі, але оскільки EBIT менше, ніж EBITDA, діапазон коефіцієнта EV / EBIT буде вищим, тобто 10X до 20X.
Для порівняльного аналізу компанії BOX IPO ми включили EV. Дохід, EV до EBITDA та ціна до грошового потоку, кратні для оцінки фірми. Ми в ідеалі повинні показати один рік історичного кратного і два роки кратних вперед (за оцінками). Вибір відповідного інструменту оцінки є ключем до успішної оцінки компанії.
Крок №3: Порівняння кратних з подібними компаніями
Це останній крок усього процесу. На цьому етапі ви розглянете різні кратні показники цільової компанії та порівняєте її з подібними компаніями.
Як ми зазначаємо з наведеної таблиці, загальними показниками, на які слід звернути увагу, є просте середнє, медіана, низьке та високе. Якщо кратність компанії (у цьому випадку Box) перевищує середнє значення / медіану, ми схильні до висновку, що компанія може бути завищена. З іншого боку, якщо кратне нижче середнього / медіани, ми можемо зробити висновок, що воно недооцінене. Високий і Низький також допомагає нам зрозуміти викиди та випадок, коли їх потрібно усунути, якщо вони занадто далеко від Середнього / Середнього.
З наведеної таблиці ми можемо зробити наступне:
- Хмарні компанії торгуються в середньому в 9,5 разів EV / продажі кілька разів.
- Ми зазначаємо, що такі компанії, як Xero, не торкаються 44-кратного збут / продаж (кратні очікувані темпи зростання у 2014 році 94%).
- Найменший коефіцієнт зниження EV / продажів - 2,0x
- Хмарні компанії торгуються за EV / EBITDA, кратним 32x.
Встановіть оцінку IPO за допомогою торгових множин
- З фінансової моделі Box ми зазначаємо, що Box є негативним для EBITDA, тому ми не можемо використовувати EV / EBITDA як інструмент оцінки. Єдиним кратним коефіцієнтом, який підходить для оцінки, є EV / Продажі.
- Оскільки медіана EV / продажів становить приблизно 7,7x, а середнє значення - 9,5x, ми можемо розглянути можливість скласти 3 сценарії для оцінок.
- Оптимістичний випадок 10,0x EV / Продажі, базовий випадок 7,1x EV / Продажі та P есимістичний випадок 5,0x EV / Продажі.
У таблиці нижче наведена ціна за акцію за 3 сценаріями.
- Вартість оцінки Box Inc становить від 15,65 дол. США (песимістичний випадок) до 29,38 дол. США (оптимістичний випадок)
- Найбільш очікувана оцінка Box Inc із використанням відносної оцінки становить 21,40 дол. США (очікувана)
Що слід зазначити
- Торгівля кількома оцінками - це не що інше, як виявлення порівнянних компаній та проведення відносних оцінок, як експерт, щоб знайти справедливу вартість фірми.
- Процеси торгівлі кількома оцінками починаються з виявлення порівнянних компаній, потім вибору правильних інструментів оцінки та, нарешті, підготовки таблиці, яка може дати легкі висновки про справедливу оцінку галузі та компанії.
- Багато торгових кратних може ввести вас в оману. Краще, якщо ви будете шукати перспективні торгові кратні, а не лише дивитися на минулі дані.
- Кількість EV / EBITDA - одна з найкращих для використання, якщо ви порівнюєте цільову компанію з великими компаніями. Для початківців один із найкращих кратних коефіцієнтів - це EV / Дохід.
- Співвідношення P / E взагалі не слід використовувати. За цим є дві причини. Перш за все, на співвідношення P / E найбільше впливає структура капіталу. По-друге, коефіцієнт Р / Е розраховується, беручи до уваги загальний прибуток. Загальний прибуток включає багато позареалізаційних витрат, таких як списання, реструктуризація тощо.