Що таке спред з коригуванням опцій?
Спред з коригуванням опціону (OAS) - це спред прибутковості, який додається до базової кривої дохідності до цінової безпеки із вбудованим опціоном. Цей розподіл вимірює відхилення показників якості цінних паперів від еталону на задній панелі вбудованого опціону. Це корисно при визначенні ціни на складні цінні папери, такі як іпотечні цінні папери (MBS), заставлені боргові зобов'язання (CDO), конвертовані боргові зобов'язання та вкладені в опціони облігації.
Формула варіанта коригування спреду
Спред відрізняється від OAS лише величиною вартості опціонів.
Спред з коригуванням опціону (OAS) = Z-spread - Вартість опціону
Приклад розподілених опціонів (OAS)
Ви можете завантажити цей шаблон з коригуванням спредів Excel тут - Шаблон Excel з коригуванням опційЗа допомогою імітаційної моделі Монте-Карло виведено 10 шляхів летючості, і кожен шлях має вагу 10%. Грошові потоки на кожному шляху дисконтуються за короткостроковими процентними ставками плюс спред на цьому шляху. Нинішнє значення кожного шляху зазначено нижче:
Якщо ринкова ціна цінного папера становить 79,2 дол. США, який розподіл коригується за варіантом?
Якщо ринкова ціна цінного папера становить 75 доларів, розрахуйте спред з урахуванням опціону?
Рішення
Теоретичне значення цінного папера - це середньозважене поточне значення всіх шляхів. Оскільки кожен шлях має однакову вагу, отже, прийняття простого середнього дасть однакові результати.
Якщо ринкова ціна цінного паперу становить $ 79,2, то відповідний ОАД 75 біт .
Якщо ринкова ціна цінного паперу становить 75 доларів, тоді спред з коригуванням опціону обчислюється за допомогою лінійної інтерполяції.
Різниця в біт / с (між 2 доступними PV)
- = 75 - 80
- = -5 біт / с
Різниця в PV (між 2 доступними bps)
- = 75,4 - 72,9
- = 2,5 дол
Додатковий OAS (базовий 80 біт / с)
- = -5 * (75,4-75) / 2,5
- = -0,8 біт / с
Поширення OAS, коли ціна становить 75 доларів
- = 80 - (-0,8) біт / с
- = 80,8 біт / с
Важливі моменти щодо опціону, що регулюється спредом
- Вартість безопціонних облігацій може бути легко виміряна шляхом дисконтування грошових потоків за допомогою базової кривої дохідності. Але це не так щодо цінних паперів із вбудованими опціонами. Волатильність процентних ставок відіграє важливу роль у встановленні того, буде застосовано опціон чи ні.
- Спред з коригуванням опціону - це постійний спред, який додається до переважних процентних ставок для знижки грошових потоків. Такі дисконтовані грошові потоки складають теоретичну вартість цінного паперу, що в свою чергу вказує на ринкову ціну цінного папера.
- OAS використовує ряд сценаріїв, що передбачають можливості численних шляхів відсоткових ставок, які відкалібровано відповідно до кривої дохідності цінних паперів. Грошові потоки визначаються за всіма шляхами, і результати використовуються для визначення ціни цінного паперу.
- На ринку заставлених іпотечних зобов'язань (РМО) OAS на транші класу амортизації поєднується із строком експлуатації траншів. OAS для коротших строків погашення менший, для середньострокових векселів вищий з найбільшим спредом на довгострокові векселі. Отже, OAS виявляється дзвоноподібною кривою.
- Різниця між корекцією опціону та спредом з нульовою волатильністю забезпечує приховану вартість вбудованого опціону у випадку забезпечення активами.
- Говорячи про альтернативи OAS, можуть бути використані біноміальні моделі та інші привабливі моделі, але для визначення вартості за допомогою таких моделей потрібно взяти багато припущень. Отже, переважний розподіл, скоригований опціонами.
Переваги
- Допомагає підрахувати ціну цінного паперу із вбудованим опціоном.
- Надійний, оскільки базовий розрахунок подібний до розрахунку z-розподілу.
- Ймовірність передоплати базується на історичних даних, а не на оцінці.
- Використання передових моделей, таких як аналіз Монте-Карло, для моделювання.
Недоліки
- Складні обчислення
- Важко реалізувати
- Погана інтерпретація OAS часто призводить до деформованого уявлення про поведінку цінних паперів
- Схильний до модельного ризику
Обмеження
Портфельний OAS приймається як середньозважене OAS окремих цінних паперів, де вагою є ринкова ціна цінних паперів. Це обмежує використання OAS такими користувачами, які хочуть перевірити щоденний внесок для повернення в даний час. Але, щоб поширити свою актуальність на широкий спектр користувачів, спреди слід зважувати як за тривалістю, так і за вагою ринку.
Висновок
Незважаючи на залучення складних розрахунків та покладання на складні моделі, опред-коригований спред виявився аналітичним інструментом для оцінки вбудованих цінних паперів. Імпровізація в зонах обмеження може багаторазово збільшити її популярність та використання.