Що таке коефіцієнт співвідношення EV та продажів?

Співвідношення EV до продажів - це показник оцінки, який використовується для розуміння загальної оцінки компанії порівняно з її продажем і обчислюється шляхом ділення вартості підприємства (Поточна ринкова капіталізація + борг + Відсоток меншості + привілейовані акції - грошові кошти) на річні продажі компанії.

Погляньте на вищезгадану фінансову модель IPO з прогнозами. Зазначимо, що BOX завдає збитків не лише на операційному, але й на рівні чистого доходу. Як ви оцінюєте такі компанії, які швидко ростуть, але вільний грошовий потік негативний?

У таких випадках ми не можемо застосовувати коефіцієнти оцінки, такі як коефіцієнт PE (через негативний прибуток), EV до EBITDA (якщо EBITDA від’ємний) або підхід DCF (коли FCFF від’ємний). Інструментом оцінки, який нам допомагає, є EV для продажів.

У цій статті ми заглибимось глибше -

Що ми маємо на увазі під співвідношенням вартості підприємства до доходу?

EV / Продажі - це цікаве співвідношення. Він враховує вартість підприємства, і тоді вартість підприємства порівнюється із продажами компанії. Чому ми повинні обчислювати це співвідношення? За допомогою цього коефіцієнта ми отримуємо уявлення про те, скільки це коштує інвесторам щодо продажів за одиницю продукції.

З точки зору інвестора, є два найважливіші тлумачення -

• Якщо цей коефіцієнт вищий, то вважається, що компанія є дорожчою, і інвесторам не варто робити ставку, оскільки вони не отримають негайної вигоди від цієї інвестиції.
• Якщо цей коефіцієнт нижчий, то це вважається чудовою інвестиційною можливістю для інвесторів; тому що коли EV / Продажі нижчі, це сприймається як недооцінене, і тоді, якщо інвестори інвестують, вони отримають від цього хорошу вигоду.

Тож якщо ви інвестор і думаєте інвестувати в компанію, але не знаєте, хороша це ставка чи ні, обчисліть співвідношення вартості підприємства до обсягу продажів, і ви б знали! Якщо воно вище, тримайтеся подалі від інвестицій; а якщо він нижчий, продовжуйте інвестувати в компанію (за умови дотримання інших коефіцієнтів, оскільки, як інвестор, ви не повинні приймати жодне рішення на основі лише одного коефіцієнта).

Формула вартості підприємства для продажів

Почнемо з Enterprise Value (EV). Щоб з’ясувати вартість підприємства, нам слід знати три конкретні речі - ринкову капіталізацію, борг, який ще потрібно сплатити, а також готівку та баланс банку.

Ось формула корпоративної вартості (EV) -

EV = Ринкова капіталізація + непогашений борг - залишки грошових коштів та банків

Тепер нам потрібно з’ясувати, як слід розглядати кожен з них.

Ринкова капіталізація - це вартість, яку ми отримуємо, коли множимо випущені акції компанії на ринкову ціну кожної акції. Як нам це обчислити? Ось як -

Скажімо, компанія А має випущені акції 10 000, а ринкова ціна кожної з акцій на даний момент становить 10 доларів США за акцію. Отже, ринкова капіталізація буде = (випущені акції Компанії A * ринкова ціна кожної акції на даний момент) = (10 000 * 10 доларів США) = 100 000 доларів США.

Невиплачена заборгованість - це довгострокові зобов'язання, які фірма повинна повернути в довгостроковій перспективі.

А залишки грошових коштів та банків - це ліквідні активи компанії, які потрібно вирахувати із загальної суми ринкової капіталізації та непогашеної заборгованості. (Також перегляньте детальну статтю про Грошові кошти та їх еквіваленти)

Ми зрозуміли всі компоненти Enterprise Value (EV), які тепер можемо розрахувати. Давайте зараз поговоримо про Продажі.

Що ми вважали б "продажем" у цьому співвідношенні?

Коли ми беремо продажі, це чисті продажі, а не валові продажі. Валовий продаж - це цифра, яка включає знижку продажу та / або віддачу від продажу. Ми взяли б чистий продаж, а це означає, що нам потрібно виключити знижку продажу та віддачу від продажу (якщо така є) із валових продажів, щоб отримати правильну цифру.

Приклади EV до доходу

Давайте розглянемо кілька прикладів, щоб зрозуміти, як розрахувати вартість підприємства до продажів. Спочатку ми розглянемо простий приклад, а потім проілюструємо співвідношення двома складними прикладами.

Приклад №1

Ми маємо таку інформацію -

Обчисліть вартість підприємства та співвідношення EV / Продаж.

Це простий приклад, і ми просто продовжимо, як ми вже пояснювали раніше.

Спочатку ми розрахуємо ринкову капіталізацію, помноживши обігові акції на ринкову ціну за акцію.

Тепер, давайте, маючи ринкову капіталізацію, ми можемо розрахувати вартість підприємства (EV).

Ми знаємо, що вартість підприємства та продажі вже згадані. Отже, ми можемо встановити множинність

Залежно від галузі, інвестори повинні розуміти, чи є коефіцієнт вищого чи нижчого 3,46, і тоді інвестор може вирішити, інвестувати в компанію чи ні.

Приклад №2

Давайте подивимось на таку інформацію -

Обчисліть величину підприємства (EV) та співвідношення EV / Продажі.

У цьому прикладі обчислення трохи складні, оскільки спочатку нам потрібно з’ясувати кількість акцій, а потім ми зможемо обчислити ринкову капіталізацію.

Отже, давайте спочатку з’ясуємо випущені акції.

Ми знаємо ринкову ціну за акцію, і тепер ми маємо і точну кількість випущених акцій. Тоді ми можемо обчислити ринкову капіталізацію відразу -

Зараз ми маємо ринкову капіталізацію. Тож було б простіше розрахувати вартість підприємства. Давайте обчислимо вартість підприємства зараз -

Тепер ми розрахуємо чистий продаж. Оскільки ми не можемо врахувати валовий збут у співвідношенні, нам потрібно вирахувати прибутковість продажів від валових продажів і спочатку з’ясувати чисті продажі.

Зараз ми маємо також вартість підприємства та чистий збут. Тож ми можемо встановити це співвідношення.

Вартість підприємства для продажів становить 5 разів, що вище або нижче залежно від галузі, в якій працює фірма. Отже, якщо EV / продажі галузі зазвичай вищі, тоді інвестори можуть інвестувати в компанію. І якщо це не так, інвесторам потрібно добре подумати, перш ніж інвестувати в компанію. Але як інвестору, перш за все важливо, щоб ви з усіма іншими коефіцієнтами дійшли конкретного висновку.

Коли використовувати EV / Продажі?

• EV до доходу дуже складно зіграти з бухгалтерської точки зору. Хоча це груба міра, вона дає нам великі уявлення про те, скільки ми платимо за продаж компанії за одиницю.
• Це може бути дуже корисно, коли існують суттєві відмінності в обліковій політиці компаній . Коефіцієнт ПЕ, з іншого боку, може різко змінюватися залежно від змін облікової політики.
• Він може бути використаний для компаній з негативним вільним грошовим потоком або збиткових компаній. Більшість стартапів електронної комерції в Інтернеті (які працюють з вигодою), таких як Flipkart, Uber, Godaddy тощо, можуть бути оцінені за допомогою EV / Sales.

• EV / продажі можуть бути корисними для виявлення потенціалу реструктуризації.  Ендрю Гріффін зазначив у своїй дискусії щодо реструктуризації, що Alcatel-Lucent щороку звітує про збитки і оцінюється в 0,1x Ev / Продажі. За його словами, основним правилом було те, що зріла компанія повинна торгувати за EV / продажем відсотка її рентабельності EBIT, розділеного на 10. Отже, якщо, як очікувалося, рентабельність EBIT становитиме 10%, вона повинна торгуватися в 1x кратно ; якщо очікувалося, що це буде 5%, то 0,5xEV / продаж. Ендрю очікував, що компанія досягне принаймні 3% рентабельності прибутку, і, отже, вона виглядала заниженою.

Що краще - EV для продажів проти ціни для продажів?

Перш за все, відношення ціни до продажу технічно невірно. Ціна за акцію - це ціна, за якою можна придбати акцію, тобто вона належить акціонеру або власнику власного капіталу. Однак, коли ми розглядаємо знаменник - Продажі, це стаття до заборгованості. Це означає, що ми не виплатили відсотки, а отже, вони належать як власнику боргу, так і власнику власного капіталу. Це означає, що чисельник належить власнику власного капіталу, а знаменник - як борговим, так і власникам власного капіталу. Це робить порівняння яблук з апельсинами і, отже, неправильним.

Однак ви все одно знайдете багато аналітиків, які використовують цей коефіцієнт. У співвідношенні ціни та продажу аналітик може використовувати ринкову капіталізацію, щоб зрозуміти, скільки коштує придбання компанії. Однак у П / С борг не враховується. Якщо компанія має величезну суму боргу у своїй структурі капіталу, то висновки щодо оцінки, виведені із співвідношення ціни та продажу, будуть неправильними. Ось чому EV / продаж є кращим співвідношенням, ніж співвідношення P / S.

Візьмемо приклад Годаді.

Якщо ви спостерігаєте тенденцію розвитку EV до продажів та ціни до продажів Godaddy, ви помітите, що в обох коефіцієнтах спостерігається помітна різниця. Чому?

джерело: ycharts

Щоб відповісти на це питання, нам слід зрозуміти наступну концепцію.

Вартість підприємства = Ринкова капіталізація + борг - готівка.

Тепер, як ви думаєте, чи буде вартість підприємства сильно відрізнятися від ринкової капіталізації? Це може статися, коли (Заборгованість - Готівка) є значна кількість.

джерело: Godaddy SEC Подання

Баланс Годадді показує наявність великої суми боргу (1039,8 млн. Дол. США). Співвідношення заборгованості та власного капіталу перевищує 2,0x. Однак, Годадді має еквівалент готівки та готівки 352 мільйони доларів. Внесок (Заборгованість - Готівка) є досить значним у випадку Годадді, а отже, обидва коефіцієнти відрізняються.

Давайте зараз порівняємо це з Amazon. Співвідношення ціни Amazon до продажу та співвідношення EV до продажів майже імітують одне одного.

джерело: ycharts

Співвідношення боргу та власного капіталу Amazon є низьким (менше 0,75x), і у них величезна купа грошей. Через це (Заборгованість - Готівка) не вносить суттєвого значення для корпоративної вартості Amazon. Тому ми зазначаємо, що Ціна до продажів та EV до продажів Amazon схожі.

джерело: Amazon SEC Filings

Використання EV для продажу для оцінки IPO Box

# 1 - Порівняльний метод Comps з використанням EV / Sales

Зверніть увагу, що я давно оцінював оцінку IPO в Box, і з тих пір я не оновлював номери. Однак, з розуміння точки зору EV / продажів, цей приклад все ще діє.

Для швидкого порівняльного порівняльного аналізу компаній SaaS я взяв дані компаній SaaS з хмарного індексу BVP.

Ми зазначаємо, що Box не є прибутковим і є негативним на рівні EBITDA. Єдиним варіантом оцінки такої компанії з негативними вільними грошовими потоками є використання EV / продажів.

Ми робимо наступні спостереження з наведеної таблиці.

• Хмарні компанії торгуються в середньому в 9,5 разів EV / продажі кілька разів.
• Ми зазначаємо, що такі компанії, як Xero, не торкаються 44-кратного збут / продаж (кратні очікувані темпи зростання у 2014 році 94%).
• Хмарні компанії торгуються за EV / EBITDA, кратним 32x.

Оцінка коробки

• Вартість оцінки Box Inc становить від 11,02 дол. США (песимістичний випадок) до 24,74 дол. США (оптимістичний випадок)
• Найбільш очікувана оцінка Box Inc із використанням відносної оцінки становить 16,77 дол. США (очікувана)

# 2 - Порівняльний аналіз придбання з використанням EV / продажів

Тут ми використовуємо порівнянний метод придбання, щоб знайти значення Box IPO. для цього ми робимо відмітку про всі транзакції в подібному домені та їх співвідношення значення підприємства до обсягу продажів.

Нижче наведено деякі великі операції злиття та поглинання недавнього минулого.

На основі вищезазначеного порівняльного аналізу придбань ми можемо дійти таких висновків щодо оцінки коробки -

• Середнє значення, кратне 7,4x, передбачає оцінку близько 1,8 млрд. Дол. США (маючи на увазі ціну акції 18,4 дол. / Акція)
• Найвищий кратний коефіцієнт 9,7x передбачає оцінку $ 2,4 млрд (маючи на увазі ціну акції $ 24,7 / акція)
• Найнижчий коефіцієнт 4,1x передбачає оцінку в 1,1 млрд доларів (маючи на увазі ціну акції 9,3 доларів за акцію)

у вищевикладеному прогноз продажів, що використовується для Box, становить $ 248,38 млн.

Обмеження вартості підприємства до продажів

EV / Продажі - це хороший показник для того, щоб дізнатись, інвестувати в компанію чи ні. Однак він базується на багатьох змінних, які можуть змінитися протягом декількох днів. І не рекомендується, щоб інвестори приймали рішення про інвестиції залежно від одного коефіцієнта. Інвестори повинні поглянути на різні співвідношення, щоб отримати конкретну інформацію, перш ніж вкладати свої гроші в будь-які інвестиції.

Зрештою

Якщо ви знаєте, як обчислити EV, вам ніколи не слід брати до уваги лише ринкову капіталізацію, оскільки борг також повинен враховуватися в рівнянні.

Відео для співвідношення підприємств та співвідношення продажів

Корисні дописи

Original text

Contribute a better translation

---

• Маржа прибутку
• Аналіз коефіцієнта
• P / CF
• Кількість ПЕГ
<