Що таке теорія порядку клювання?
Теорія замовлення ключів відноситься до теорії щодо структури капіталу компанії, де менеджери повинні слідувати визначеній ієрархії, роблячи вибір джерел фінансування в компанії, де відповідно до ієрархії перша перевага віддається внутрішньому фінансування, а потім до зовнішніх джерел, коли достатня кількість коштів не може бути залучена за рахунок внутрішнього фінансування, де питання боргу буде розглядатися спочатку для генерування коштів і, нарешті, власний капітал, якщо кошти також не можуть бути залучені через борг.
Вперше ця теорія була запропонована Дональдсоном в 1961 році, а пізніше була модифікована Майєрсом та Майлуфом у 1984 році. Ця теорія не завжди може бути оптимальним способом, але вона дає вказівки щодо початку фінансування.
Складові теорії порядку клювання структури капіталу
Загалом метод залучення коштів для проекту чи компанії класифікується на внутрішнє та зовнішнє фінансування.
№1 - Внутрішнє фінансування
Внутрішнє фінансування / фінансування відбувається за рахунок нерозподіленого прибутку, який має компанія. Чому фінансові директори надають перевагу внутрішньому фінансуванню? Оскільки залучити фінансування простіше, початкові витрати на встановлення фінансування майже дорівнюють нулю - оскільки в цьому немає участі банкірів. Незважаючи на те, що внутрішнє фінансування є досить простим і простим, є причини, чому воно не є кращим. Один з них полягає в тому, що перенесення ризику збитків все ще залишається за компанією.
Якщо компанія береться за ризикований проект, але їхні уподобання щодо ризику низькі, то внутрішнє фінансування не є оптимальним способом фінансування проекту. Друга причина - оподаткування. Беручи борг, компанія може зменшити свої податки виходячи з суми відсотків, які вони сплачують за борг. Внутрішнє фінансування має більш жорсткі правила щодо того, як кошти можна інвестувати без оподаткування. Перш за все, для внутрішнього фінансування бюджету проекту компанія повинна мати достатньо коштів - що обмежує інші способи використання капіталу.
№2 - Зовнішнє фінансування
Зовнішнє фінансування може бути двох видів. Беручи необхідний бюджет як позику або продаючи частину частки компанії як власний капітал. Проводиться ціла дискусія про те, як вибрати оптимальну структуру капіталу, яка може допомогти компанії мінімізувати вартість капіталу та максимізувати передачу ризику. Однак ця дискусія виходить за рамки цієї статті, і це буде розглянуто в іншій статті окремо. А тепер зупинимось на деталях щодо кожного виду фінансування.
# 3 - Борг
Як випливає з назви, боргове фінансування - це те, коли компанія залучає необхідну суму за допомогою позики - або шляхом продажу облігацій, якщо компанія хоче залучити позики на товарному ринку, або шляхом застави активів, якщо компанія хоче залучити позики через банківську систему. Кожен із цих способів має свої достоїнства та недоліки щодо того, як залучити позику. Підвищення на ринках дасть компанії можливість вибирати власні процентні ставки та відповідно оцінювати свої облігації.
Компанія також матиме можливість викупити облігації, якщо захоче, або створити структуру облігацій, яка підтримує операційну структуру компанії. Однак облігації насправді не є ідеальним способом, якщо компанія хоче переконатися у фінансуванні. Багато речей може піти проти компанії, збираючи гроші з облігацій. Однак, хоча це трохи дорого, і компанія повинна здавати активи в заставу, залучення грошей за допомогою банківських позик дає компанії гарантію, що гроші будуть залучені.
No4 - власний капітал
Жоден керівник компанії не захоче продати частину своєї компанії, якщо це не буде визнано необхідним. Однак бувають випадки, коли єдиним способом залучення грошей є продаж компанії. Будь то невдача компанії в зборі грошей за рахунок боргів або неможливість компанії зберегти достатньо портфеля для залучення грошей за допомогою банківських позик, компанія завжди може продати частину себе для залучення грошей.
Однією з великих переваг власного фінансування є те, що воно не є ризиковим. Володіння часткою компанії повністю залежить від покупця, і передача ризику в цьому випадку становить сто відсотків. Компанія не зобов'язана нічого платити акціонеру.
POT зазначає, що порядок, в якому компанія намагається залучити фінансування:
Внутрішнє фінансування -> Заборгованість -> Власний капітал.
Основний характер POT виникає навколо інформаційної асиметрії - де одна сторона, компанія володіє кращою інформацією, ніж інша (у разі зовнішнього фінансування). Щоб компенсувати асиметрію інформації та передачу ризиків, зовнішнє фінансування, як правило, дорожче, ніж внутрішнє. Власники акцій, які мають найбільший ризик, загалом вимагають більшої прибутковості, ніж власники боргів, хоча компанія не зобов'язана дотримуватися цієї доходності.
Приклади теорії порядку клювання
Далі наведено приклади теорії порядку клювання
№1. Основний приклад теорії порядку клювання структури капіталу
Розглянемо наступну ситуацію. Компанія повинна зібрати 100 мільйонів доларів США для розширення своєї продукції в різних країнах. Крім того, далі наводиться фінансова структура компанії.
- На балансі компанії є чистий прибуток, грошові кошти та інші еквіваленти в 210 мільйонів доларів США
- Банк погодився позичати компанії гроші під ставку 8,5% через рейтинг боргу компанії
- Компанія може залучити власний капітал, але зі знижкою 7,5%, тобто, якщо компанія випустить подальші раунди фінансування, ціна акцій компанії впаде на 7,5%, і це буде швидкість, за якою компанія може залучити фінансування.
Якщо компанії доводиться залучати кошти для проекту, вона може це зробити або одним, або комбінацією вищезазначених методів. Теорія замовлення клює, що у вищезазначеному випадку вартість фінансування буде зростаючою. Давайте обчислимо це для себе і спробуємо перевірити те саме.
- Випадок 1 : Якщо компанія використовує свої грошові кошти та інші еквіваленти для фінансування проекту, вартість фінансування становитиме 100 мільйонів доларів США. Ніяких додаткових витрат не буде, крім альтернативної вартості грошей. Оцінка альтернативних витрат - це інша тема в цілому.
- Випадок 2 : Якщо компанія використовує борг для залучення своїх коштів, вона поверне прибуток компанії на 8,5 мільйона доларів - який буде виплачений як відсотки. Однак компанія матиме податкові пільги при використанні боргового фінансування. Відсотки підлягають оподаткуванню, тому ефективна процентна ставка буде меншою, ніж ставка фактично сплачених відсотків. Отже, загальні однорічні витрати становитимуть менше 108,5 млн. Доларів США, але перевищуватимуть 100 млн. Доларів США.
- Випадок 3 : Якщо компанія залучає кошти за допомогою власного капіталу, це буде коштувати компанії 108,12 млн. Дол. США (100 млн. Поділено на 92,5% - 7,5% знижка на залучення додаткового власного капіталу)
Тепер, залежно від переваг компанії щодо ризику, фінансовий директор може прийняти рішення про те, як відповідно залучити капітал.
№2. Реальний практичний приклад теорії замовлення ключів (Uber)
Щоб дізнатись, чи і як, теорія Порядку пекінгу відповідає реальному життю; давайте розглянемо пару компаній і те, як вони залучили фінансування. Оскільки це справжні компанії, порядок, у якому вони залучали фінансування, матиме багато інших змінних, які відіграють роль у прийнятті рішень. Наприклад, коли теорія розроблялася, концепція венчурного капіталу знаходилася на дуже новій стадії. Це ускладнює розуміння того, де утримується венчурний капітал у теорії клюючого порядку. Це свого роду приватний капітал, але він також має подібність із внутрішнім фінансуванням, оскільки нічого не передано в заставу. Він також має характеристики щодо власного капіталу - оскільки венчурні капіталісти очікують більше, ніж загальний власний капітал, - тому що вони тримають на собі ризик.
На наступному зображенні показано, як пройшли раунди фінансування Uber. Давайте використаємо лише кілька прикладів, щоб довести POT, і пару, щоб спростувати POT.
Де проводиться POT: Перший раунд фінансування, як очікувалося, залучають засновники Uber - Letter one Holdings SA. У 2016 році вони використали 200 000 доларів США власних грошей без будь-яких зобов’язань. Перший раунд заборгованості для Uber відбувся в 2016 році, коли він залучив 1,2 млрд. Дол. Зовсім недавно Uber залучив близько 500 мільйонів доларів США шляхом первинного публічного розміщення. Це класичний сценарій, коли POT відповідає дійсності, і компанія дотримується певної ієрархії, щоб збирати гроші на розширення.
Де POT не вдається: Однак до того, як компанія залучила перший раунд заборгованості в 2016 році і після першого раунду внутрішнього фінансування в 2016 році, вона мала понад 6 раундів фінансування, де залучила близько 2 мільярдів доларів США шляхом продажу акцій - в приватному порядку. Теорія порядку клювання базується на інформаційній асиметрії, і такі випадки в ній не висвітлюються. Це обмеження теорії клюючого порядку.
Переваги: Де корисний POT?
- POT - це дійсне та корисне керівництво для перевірки того, як асиметрія інформації впливає на вартість фінансування.
- Він надає цінні вказівки щодо залучення фінансування для нового проекту.
- Це може пояснити, як інформацію можна використовувати для зміни вартості фінансування.
Недоліки: де POT не вдається?
- Теорія дуже обмежена у визначенні кількості змінних, що впливають на вартість фінансування.
- Він не надає жодної кількісної оцінки того, як потік інформації впливає на вартість фінансування.
Обмеження теорії порядку клювання
- Обмежений теорією.
- Теорія порядку клювання не може бути корисною для практичного застосування через теоретичний характер.
- Обмежує види фінансування.
- Нові види фінансування не можуть бути включені в теорію.
- Дуже стара теорія, яка не оновлювалася новішими фінансовими методами збору коштів.
- Відсутність міри ризику проти винагороди для включення у вартість фінансування.
Важливі моменти теорії порядку клювання
Теорія порядку клювання допомагає лише в аналізі рішення, а не в його фактичному прийнятті. Це не допомагає підрахувати витрати і, подивившись на приклад Uber, пояснить, що насправді компанії наслідують не такий же порядок.
Висновок
POT описує, що і як слід залучати до фінансування, не надаючи кількісних показників для вимірювання того, як це має бути зроблено. POT можна використовувати як керівництво щодо вибору раундів фінансування, але існує багато інших показників. Використання POT у суміші інших показників забезпечить корисний спосіб прийняття рішення про фінансування.