Різниця між власним капіталом та вартістю підприємства
Вартість власного капіталу компанії буває двох видів: ринкова вартість власного капіталу, яка є загальною кількістю акцій, помножена на ціну ринкової частки, та балансова вартість власного капіталу, яка є вартістю активів за вирахуванням зобов'язань; тоді як вартість підприємства - це загальна вартість власного капіталу плюс борг за мінусом загальної суми готівки, яку має компанія - це приблизно дає уявлення про загальне зобов'язання, яке має компанія.
Це одна з найпоширеніших тем оцінки, яка викликає плутанину в дослідженні акціонерного капіталу та інвестиційному банкінгу. У більшості основних показників вартість власного капіталу - це вартість лише для акціонерів; однак вартість підприємства - це вартість фірми, яка нараховується як акціонерам, так і власникам боргу (разом узятих).
Що таке вартість власного капіталу?
Вартість власного капіталу - це просто вартість власного капіталу фірми, тобто ринкова капіталізація фірми. Його можна розрахувати, помноживши ринкову вартість на акцію на загальну кількість випущених акцій.
Наприклад, припустимо, що компанія А має такі характеристики:
Виходячи з наведеної вище формули, можна розрахувати вартість власного капіталу компанії А наступним чином:
- = 1 000 000 доларів x 50
- = 50 000 000 доларів
Однак у більшості випадків це не є точним відображенням справжньої цінності компанії.
Що таке вартість підприємства?
Вартість підприємства розглядає набагато більше, ніж просто вартість непогашеного власного капіталу компанії. Це говорить вам, скільки коштує бізнес. Вартість підприємства - це теоретична ціна, яку покупець може заплатити за іншу фірму, і корисна для порівняння фірм з різними структурами капіталу, оскільки на вартість фірми не впливає її вибір структури капіталу. Щоб повністю придбати компанію, покупець повинен би взяти на себе борг придбаної компанії, хоча він також отримав би всю готівку придбаної компанії. Придбання боргу збільшує вартість придбання компанії, але придбання готівки зменшує витрати на придбання компанії.
- Вартість підприємства = Ринкова вартість операційних активів
- Вартість власного капіталу = Ринкова вартість власного капіталу
Чистий борг - чистий борг дорівнює загальному боргу, за вирахуванням грошових коштів та їх еквівалентів.
- Розраховуючи загальний борг, обов’язково враховуйте як довгостроковий борг, так і поточну частину довгострокового боргу або короткострокового боргу. Будь-який грошовий конвертований борг (ITM) розглядається як перетворений у власний капітал і не вважається боргом.
- При обчисленні грошових коштів та їх еквівалентів слід включати такі статті балансу, як цінні папери, наявні для продажу, та товарні цінні папери,
- Ринкову вартість боргу слід використовувати при розрахунку вартості підприємства. Однак на практиці зазвичай можна використовувати балансову вартість боргу.
Поясню це на прикладі. Розглянемо ту саму компанію A та іншу компанію B, що мають однакову ринкову капіталізацію. Ми припускаємо два сценарії, 1 і 2.
Розрахуйте значення підприємства для сценарію 1.
Вартість підприємства для компанії А - це ринкова капіталізація (50 млн. Дол. США) + борг (20 млн. Дол. США) - Грошові та короткострокові інвестиції (0 дол. США) = 70 млн. Дол. США. EV для компанії B - це ринкова капіталізація (50 мільйонів доларів) + борг (0 доларів) - Грошові та короткострокові інвестиції (0 доларів) = 50 мільйонів доларів.
Хоча обидві компанії мають однакову ринкову капіталізацію, кращою покупкою є компанія B або компанія без боргів.
Тепер розглянемо сценарій 2
Розрахуйте вартість підприємства за сценарієм 2. EV для компанії A - це ринкова капіталізація (50 мільйонів доларів) + борг (0 доларів) - Грошові та короткострокові інвестиції (5 мільйонів доларів) = 45 мільйонів доларів. EV для компанії B - це ринкова капіталізація (50 мільйонів доларів) + борг (0 доларів) - Грошові та короткострокові інвестиції (15 мільйонів доларів) = 35 мільйонів доларів.
Хоча обидві компанії мають однакову ринкову капіталізацію і не мають боргів, вигіднішою є компанія B, оскільки ви б припустили, що 15 мільйонів доларів готівки під час придбання компанії.
Вартість власного капіталу проти інфографіки вартості підприємства
Що таке кратність вартості власного капіталу?
Кратні величини власного капіталу мають як чисельник, так і знаменник як міру “власного капіталу”. Деякі з кратних кратних значень власного капіталу наведені нижче.
Чисельник - Вартість власного капіталу - це ціна за акцію, яку акціонери повинні заплатити за одну акцію розглянутої компанії.
Знаменник - робочі параметри, такі як показники власного капіталу EPS, CFS, BV тощо. Наприклад, EPS - прибуток на акцію, і він відображає прибуток на акцію, який нараховується акціонерам.
- PE Multiple - Цей коефіцієнт "заголовка", по суті, є розрахунком окупності: у ньому зазначається, скільки років прибутку знадобиться інвестору, щоб повернути ціну, сплачену за акції. За інших рівних умов, порівнюючи ціну двох акцій в одному секторі, інвестор повинен віддати перевагу тій, що має найнижчий рівень ПЕ.
- PCF Multiple - це показник очікувань ринку щодо майбутнього фінансового стану фірми. Цей показник стосується грошових потоків, наслідків амортизації та інших негрошових факторів усувається.
- P / BV Multiple - корисна міра, коли матеріальні активи є джерелом створення вартості. Через тісний зв’язок з рентабельністю власного капіталу (ціна, яку потрібно зарезервувати, збільшується на РЕ, помножену на ROE), корисно переглядати ціну за балансовою вартістю разом із ROE.
- P / S Multiple - Ціна / продажі можуть бути корисними, коли компанія приносить збитки, або її націнка нехарактерно низька (фірми, що зазнали проблем)
- PEG Multiple - коефіцієнт PEG використовується для визначення вартості запасів з урахуванням зростання прибутку. Кратники вартості підприємства мають як чисельник, так і знаменник як показник "Попередня заборгованість" та "Попередній капітал". Деякі з кратних кратних величин корпоративних значень наведені нижче.
Що таке корпоративна цінність чи кратність EV?
Чисельник - вартість підприємства - це, перш за все, показник, що передує заборгованості та капіталу, оскільки EV відображає значення як для боржників, так і для акціонерів.
Знаменник - Операційні параметри, такі як Продажі, EBITDA, EBIT, FCF, Ємність, є показниками до заборгованості та власного капіталу. Наприклад, EBITDA - прибуток "до" амортизації та амортизації податку на відсотки; це означає, що EBITDA є мірою перед виплатою боржників та акціонерів, а також.
- EV / EBITDA Multiple - Показник, який вказує на вартість загальної компанії, а не лише власного капіталу. EV до EBITDA - це показник вартості акцій, який частіше застосовується для порівняння між компаніями, ніж відношення ціни до прибутку. Як і співвідношення P / E, співвідношення EV / EBITDA є мірою того, наскільки дорогими є акції.
- EV / продажі кілька разів - EV / продажі є грубим показником, але найменш сприйнятливим до бухгалтерських різниць. Це еквівалентно аналогу власного капіталу, ціна продажам, коли компанія не має боргу.
- Множинні EV / EBIT - EBIT є кращим показником "вільного" (капітального витрати після технічного обслуговування) грошового потоку, ніж EBITDA, і є більш порівнянним там, де інтенсивність капіталу відрізняється.
- EV / FCF Multiple - EV / FCF є кращим, ніж EV / EBITDA для порівняння компаній у секторі. Порівняння між секторами або ринками, де компанії мають різну ступінь капіталомісткості
- EV / потужність - основний EV / одиниці потужності (наприклад, тонни цементної потужності) або інша одиниця, що приносить дохід (наприклад, абоненти).
Порівняльна таблиця власного капіталу та вартості підприємства
| Вартість власного капіталу | Вартість підприємства (EV) | |
| Висловіть вартість вимог акціонерів щодо активів та грошових потоків бізнесу | Вартість придбання права на весь основний грошовий потік підприємства | |
| Відображає залишковий прибуток після виплати кредиторам, міноритарним акціонерам та іншим сторонам, що не вимагають участі в капіталі | Включає всі форми капіталу - власний капітал, борг, привілейовані акції, частки меншості | |
| Переваги вартості власного капіталу • Більш відповідне для оцінки власного капіталу • Більш надійний • Більш знайомі інвесторам | Переваги вартості підприємства • Відмінності в обліковій політиці можуть бути мінімізовані • Всебічний • Дозволяє виключати непрофільні активи • Простіше застосовувати грошові потоки |
Переоцінений чи недооцінений?
Існує, насамперед, два способи досягнення справедливої оцінки компанії за допомогою методу відносної оцінки. Вони є декількома історичними методами та секторними.
№1 - Історія множинних методів
Загальним підходом є порівняння поточного кратного з історичним кратним, виміряним у порівнянній точці ділового циклу та макроекономічного середовища.
Інтерпретації відносно простіші, якщо ми створимо графік "Ціна до заробітку". Як було зазначено вище, поточний рівень ПЕ Foodland Farsi ~ 20x; проте середнє історичне значення ПЕ було ближче до 8,6x.
В даний час ринок коштує $ 20 / EPS (визначається як PE); проте раніше ця акція торгувалася на рівні 8,6 доларів за EPS. Це означає, що запас переоцінений РЕ = 20x у порівнянні з історичним ПЕ = 8,6x, і ми можемо рекомендувати позицію ПРОДАЖ на цьому запасі.
# 2 - секторний множинний метод
У цьому підході ми порівнюємо поточні кратні коефіцієнти з іншими компаніями, сектором чи ринком. Нижче наведено гіпотетичний приклад для пояснення цієї методології.
З таблиці вище середній коефіцієнт ПЕ для ІТ-сектору становить 20,7x. Однак розглядається компанія - Infosys, торгується на рівні 17,0x. Це означає, що Infosys торгується нижче середнього сектора, кратного, і сигнал КУПИТИ є виправданим.
Порівняльний аналіз компанії
Нижче наведено типову таблицю відносної оцінки, яку аналітик повинен скласти як частину дослідження. Таблиця порівняння містить галузеві компанії та їх відповідні параметри діяльності та оцінки. У більшості випадків параметри, що містяться в таблиці, наведені нижче
- Назва компанії
- Остання ціна
- Ринкова капіталізація
- Значення підприємства
- EBITDA
- Чистий дохід
- Методології оцінки, такі як PE, EV / EBITDA, P / CF тощо;
- Обчислюються кратні і прямі кратні (2-3 роки кратних)
- Середнє та медіана Кількісні значення
Процедуру обчислення кратного можна просто коротко описати, як показано нижче
Незважаючи на те, що наведений приклад простий, однак для застосування того самого в реальних сценаріях потрібно встановити значення та драйвер вартості та внести до нього кілька коригувань.
У своїй наступній серії оцінок я обговорив гайки та аналіти аналізу порівнянних компаній та суми оцінки деталей.
Висновок
Як ми зазначаємо із наведеної статті, що обидва інструменти важливі з точки зору оцінок. Вартість власного капіталу - це вартість лише для акціонерів; однак вартість підприємства - це вартість фірми, яка нараховується як акціонерам, так і власникам боргу (разом узятих).
Однак у кожній компанії / секторі можна застосувати 3-5 кратних (вартість підприємства або вартість власного капіталу, або обидва). Вам важливіше знати використання та застосування кожного кратного.