Що таке облігації з дим-сумою?
Облігації з неяскравою сумою - це інструменти з фіксованою борговою системою, деноміновані в китайських юанях, а не в місцевій валюті і досить популярні в Гонконгу. Вони є досить привабливими для інвесторів, зацікавлених у проведенні боргових випусків, номінованих у юанях, але не в змозі зробити це через посилення регулювання внутрішнього боргу Китаю. Ці облігації можуть продаватися як вітчизняними, так і недержавними структурами, включаючи корпорації, фінансові установи та уряд.
Як воно виникло?
Китайська влада активно сприяла розвитку офшорного ринку облігацій. Через відсутність обмежень на приплив та відтік капіталу, багато країн залучили кошти шляхом випуску цих облігацій.
Коли ренмінбі вийшов на світові ринки, попит різко зріс із таких країн, як Тайвань, Лондон, Сінгапур та Франкфурт, які також дозволили емісію облігацій юанів. Однак Гонконг досі вважається найбільшим емітентом облігацій із зменшеною сумою.
Характеристика облігацій із неяскравою сумою
Деякі характеристики є такими:
- Кредитний рейтинг для цих облігацій часто є необов’язковим і орієнтованим на ринок, хоча рейтинг стає все більш важливим фактором, на якому базуються рішення інвесторів. Підхід до рейтингу цієї облігації, як правило, подібний до інших офшорних облігацій, випущених китайськими корпораціями, незалежно від валюти.
- Берегове затвердження регуляторним органом випуску облігацій із зменшеною сумою є необов’язковим, залежно від певних обставин.
- Застосовується закон Гонконгу, який регулює випуск цих облігацій.
- Інвестор в облігації із неякісною сумою невеликий і все ще змінюється. вона включає комерційні банки, приватних банківських клієнтів, міжнародних інвесторів порівняно з ринком облігацій США, який має дуже велику та різноманітну інституційну базу інвесторів.
- Ліквідність цих облігацій є помірною та розвивається, хоча вторинний ринок все ще перебуває у стадії розвитку зі слабкою ліквідністю.
- Термін дії цих облігацій в основному коливається до 3 років або менше, оскільки більшість емітентів облігацій із неяскравою сумою залучають кошти юанів для підтримки поточних інвестиційних проектів або для збору щоденних оборотних коштів.
- Для емітентів із високою дохідністю Пакт є поміркованим, але існує сильний попит і зростаючий тиск на ринок для жорсткіших договорів щодо емітентів з високою дохідністю.
- Механізм захисту інвесторів (наприклад, збори інвесторів, обов'язки довіреної особи) все ще розвивається порівняно з ринком облігацій США, який є досить ефективним і має перевірений досвід.
- Для сприяння випуску облігацій із неякісною сумою китайські фірми створили дочірні компанії або SPV для залучення китайських юанів на офшорному ринку.
Фактори, що впливають на попит на погашені облігації
Нижче наведено фактори, що впливають на попит на ці облігації.
- Різниця в прибутковості : Сильний попит на облігації з незначною сумою придушив дохідність корпоративних облігацій до незвично нижчих рівнів, а кредитний спред зменшився з позитивного в 2013-14 роках до негативного в 2015-2016 роках.
- Використання коштів: Одним з основних мотивів випуску коштів юанів було фінансування прямих інвестицій за кордон. Для подолання проблеми невідповідності валют деякі емітенти облігацій із неяскравою сумою можуть обміняти юані на долари США на офшорному ринку.
- Коливання обмінного курсу: Подорожчання китайського юаня підтримало зовнішнє фінансування за допомогою облігацій із зменшеною сумою, тоді як знецінення призвело до зниження емісійної діяльності.
- Витрати на хеджування : також впливають на випуск облігацій із зменшеною сумою та впливають на загальні витрати на фінансування.
Переваги
Різні переваги полягають у наступному:
- Завдяки своїй високій доступності ринок облігацій із неяскравою сумою став альтернативною платформою збору коштів для міжнародних емітентів, яка допомагає сприяти зовнішньому використанню валюти світовими фірмами.
- Безперервна емісія офшорних облігацій з мінфіном міністерства фінансів встановила базову криву дохідності, яка називається облігаціями з неяскравою сумою, щоб виміряти її результати.
- Через відсутність обмежень щодо типу емітентів на ринку облігацій із зменшеною сумою, профіль емітента досить різноманітний, починаючи від малих емітентів і закінчуючи транснаціональними компаніями. Небанківські фінансові компанії та забудовники також є активними емітентами на офшорних ринках облігацій юанів. Розробники часто користуються підтримкою ринку облігацій із неякісною сумою, коли ліквідність висихає на прибережних ринках. Гонконгські забудовники часто використовують ці кошти для фінансування своїх будівельних проектів на наземному ринку.
- Попит на ці облігації здебільшого включає необхідність іноземних компаній підтримувати бізнес на сухопутному ринку, а фірм - прямі зовнішні інвестиції. Цей ринок зіграв важливу роль у виявленні цін та виступив посередником для фондів юанів між офшорним та офшорним ринками.
- Великі транснаціональні корпорації, такі як McDonald's, Unilever брали участь у випуску емісійних облігацій, залучаючи капітал для фінансування свого обладнання, розширення та створення виробничих підприємств. завдяки сильній кредитній якості та величезному попиту на облігації юанів, купонна ставка є набагато нижчою порівняно з облігаціями AAA зі схожим строком погашення.
Недоліки
Різні недоліки полягають у наступному:
- Двома основними факторами, що призводять до падіння облігацій із неякісною сумою, було те, що інвестори очікували постійного підвищення курсу юанів відносно долара, а Китай знаходиться на стадії економічного зростання, вони очікували постійного зростання прибутковості, що призведе до величезних прибутків, а отже і попиту для цих облігацій значно зросла.
- Однак у 2014 році показники юанів були погіршені порівняно з доларом, в результаті чого багато інвесторів зазнали величезних збитків, оскільки дохідність валюти стала негативною, зменшивши привабливість облігацій юанів. Відповідне зменшення депозитів офшорних юанів також означало, що менше джерел юанів можна інвестувати в офшорні облігації. Оскільки китайська економіка зафіксувала уповільнення економічного зростання, процентні ставки різко знизились за всіма облігаціями. Знижена дохідність у поєднанні зі знеціненням валюти означає, що очікувана прибутковість багатьох облігацій від низької до від'ємної.
- Валовий випуск цих облігацій різко зменшився за останні роки через такі фактори, як підвищена волатильність, повільне економічне зростання Китаю.
- Існувала величезна різниця в прибутковості між офшорним та офшорним ринками через різні пануючі умови попиту та пропозиції, ліквідність ринку та монетарні умови, в той же час можливість безризичного арбітражу була обмежена через надмірний контроль капіталу з боку Китаю.
Висновок
Облігації Dim Sum відіграли дуже важливу роль, збільшивши участь міжнародних емітентів у залученні офшорних фондів юанів для підтримки їхньої ділової та інвестиційної діяльності.