Визначення конвертованого арбітражу
Конвертований арбітраж відноситься до торгової стратегії, що використовується, щоб скористатися ціновою неефективністю, наявною між акціями та конвертованими, де особа, що використовує стратегію, займе довгу позицію в конвертованому цінному папері та коротку позицію в базових звичайних акціях.
Це довгострокова торгова стратегія, яку підтримують хедж-фонди та великі торговці. Така стратегія передбачає прийняття довгої стратегії конвертованих цінних паперів з одночасною короткою позицією в базових простих акціях з метою капіталізації різниці в цінах між цими цінними паперами. Конвертований цінний папір - це цінний папір, який можна перетворити в іншу форму, таку як конвертована привілейована акція, яку можна змінити з частки конвертованої преференції на акцію власного капіталу / звичайну акцію.
Навіщо використовувати конвертовану стратегію арбітражу?
Обґрунтування прийняття конвертованої арбітражної стратегії полягає в тому, що довго-коротка позиція збільшує можливість отримання вигоди за відносно нижчого ступеня ризику . Якщо вартість акцій знизиться, арбітражний трейдер отримає вигоду від короткої позиції в запасі, оскільки це власний капітал та вартість потоків у напрямку до ринку. З іншого боку, конвертована облігація або зобов'язання матимуть обмежені ризики, оскільки це інструмент із фіксованою ставкою доходу.
Однак, якщо запас виграє, втрата на короткій позиції буде обмежена, оскільки це буде компенсовано прибутком на конвертованому цінному папері. Якщо акції торгуються за номіналом і не йдуть ні вгору, ні вниз, конвертований цінний папір або борговий борг продовжуватимуть платити стабільну купонну ставку, яка компенсує витрати на утримання коротких акцій.
Інша ідея прийняття конвертованого арбітражу полягає в тому, що конвертовані облігації фірми оцінюються неефективно щодо акцій компанії. Це може бути тому, що фірма може спокусити інвесторів інвестувати в борговий капітал фірми і, отже, запропонувати вигідні ставки. Арбітраж намагається нажитися на цій ціновій помилці.
Також зверніть увагу на Облік конвертованих облігацій
Що таке коефіцієнт хеджування в конвертованому арбітражі?
Найважливішим поняттям для знайомства з конвертованими арбітражами є коефіцієнт хеджування. Цей коефіцієнт порівнює значення займаної позиції за допомогою використання хеджування порівняно з усією самою позицією.
Наприклад, якщо хтось тримає 10 000 доларів США в іноземному капіталі, це не піддає інвестора ризику FOREX. Якщо інвестор вирішить хеджувати власний капітал на суму 5000 доларів з валютною позицією, коефіцієнт хеджування становить 0,5 (50/100). Це закінчується тим, що 50% позицій власного капіталу не мають ризику обмінного курсу.
Конвертовані арбітражні ризики
Конвертований арбітраж складніше, ніж здається. Оскільки, як правило, конвертовані облігації повинні бути утримувані протягом певного періоду часу перед перетворенням в акції, надзвичайно важливо для арбітражу / керуючого фондом ретельно оцінити ринок і заздалегідь визначити, чи можуть вплинути кон'юнктура ринку або будь-які інші макроекономічні фактори протягом тимчасового періоду, в якому дозволено перетворення.
Наприклад, якщо фонд придбав конвертований інструмент ABC Co. із терміном приховування 1 рік. Однак після 1 року буде оголошено річний бюджет країн, згідно з яким вони, як очікується, обкладуть 10% податком на розподіл дивідендів на дивіденди, оголошені компанією, на акції. Такий захід матиме вплив на ринок, а також на питання утримання конвертованих акцій у довгостроковій перспективі.
Арбітражери можуть стати жертвами непередбачуваних подій, не обмежуючи негативних наслідків. Одним з випадків є 2005 рік, коли багато арбітражів займали довгі позиції в конвертованих облігаціях General Motors (GM) та короткі позиції в акціях GM. Очікувалося, що нинішня вартість запасів ГМ впаде, але борг продовжить приносити доходи. Однак борг почав знижуватися кредитними рейтинговими агентствами, і мільярдний інвестор намагався здійснити оптову купівлю своїх акцій, що спричинило стратегії менеджерів фондів до кінця.
Конвертований арбітраж стикається з такими ризиками -
- Кредитний ризик : Більшість конвертованих облігацій можуть бути нижчими за інвестиційний рівень або не мати рейтингу, що обіцяє надзвичайну дохідність, отже, існує значний ризик дефолту.
- Ризик процентної ставки: конвертовані облігації з більш тривалим терміном погашення чутливі до процентних ставок, і хоча акції з короткою позицією є певною стратегією хеджування, нижчі коефіцієнти хеджування можуть вимагати додаткового захисту.
- Ризик менеджера: менеджер може неправильно оцінити конвертовану облігацію, в результаті чого арбітражна стратегія буде поставлена під сумнів. Якщо оцінки неправильні та / або кредитний ризик зростає, вартість конверсії облігацій може бути зменшена / виключена. Ризик менеджера також включає операційний ризик фірми. Здатність менеджера входити / виходити з посади з мінімальним впливом на ринок матиме прямий вплив на прибутковість.
- Правове забезпечення та ризик проспекту: Проспект надає багато ступенів потенційних ризиків, що виникають у таких стратегіях, як достроковий виклик, очікувані спеціальні дивіденди, несвоєчасна виплата відсотків у разі виклику тощо. Конвертовані арбітражі можуть найкраще захистити себе, усвідомлюючи потенціал підводні камені та шляхом коригування типів живоплоту для регулювання таких ризиків. Слід також знати про юридичні наслідки та мінливість, що застосовуються на фондових ринках, а також на ринках облігацій.
- Валютні ризики: можливості конвертованого арбітражу часто перетинають декілька кордонів, які також включають кілька валют та піддають різні позиції валютним ризикам. Таким чином, арбітражникам потрібно буде використовувати валютні ф'ючерси або форвардні контракти для хеджування таких ризиків.
Приклад конвертованого арбітражу
Візьмемо практичний приклад того, як буде працювати конвертований арбітраж:
Початкова ціна конвертованої облігації становить 108 доларів. Арбітражний керуючий приймає рішення зробити початкові грошові вкладення в розмірі 202 500 доларів США + 877 500 доларів позикових коштів = Загальна сума інвестицій 1080 000 доларів США. Співвідношення боргу до власного капіталу, у цьому випадку, становитиме 4,33: 1 (борг у 4,33 рази перевищує суму інвестицій у власний капітал).
Ціна акцій становить 26,625 за акцію, а менеджер викриває 26 000 акцій вартістю 692 250 доларів. Крім того, слід підтримувати коефіцієнт хеджування 75%, а отже, коефіцієнт конверсії облігацій буде (26000 / 0.75) = 34667 акцій.
Будемо вважати 1-річний період зберігання.
Загальний прибуток можна показати за допомогою таблиці нижче:
Грошовий потік в конвертованому арбітражі
| Повернення джерела | Повернення | Успіння / Примітки |
| Процентний дохід за облігаціями (довгий) | 50 000 доларів | Купон 5% на 1 000 000 доларів США |
| Коротка відсоткова знижка (на складі) | 8 653 дол | 1,25% відсотків на виручку в розмірі 692 250 доларів США на основі початкового коефіцієнта хеджування в 75% [26 000 акцій, проданих за 26 625 доларів США = 692 250 доларів США, відносно 34 667 акцій еквівалентності облігацій]. |
| Менше: | ||
| Вартість кредитного плеча | ($ 17 550) | 2% відсотків на 877 500 доларів позикових коштів |
| Виплата дивідендів (короткий запас) | (6922 дол. США) | 1% дивідендна дохідність на $ 692 250 (тобто 26 000 акцій) |
| Загальний грошовий потік ……… (1) | 34 481 дол |
Повернення арбітражу
| Повернення джерела | Повернення | Успіння / Примітки |
| Повернення облігацій | 120 000 доларів | Купується за ціною 108 і припускає, що продається за ціною 120 за 1000 доларів |
| Повернення запасів | (113 750 доларів) | Продано акцій на рівні 26.625 доларів США, а акції зросли до 31.00 доларів США (тобто втрата 4.375 доларів * 26 000 акцій) |
| Загальний арбітраж повернення …… .. (2) | 6 250 доларів | |
| Загальний прибуток (1) + (2) | 40 431 дол | (Загальний прибуток у розмірі 40 431 долар США становить 20% рентабельності інвестицій у 202 500 доларів США) |
Джерела ROE можна показати за допомогою таблиці нижче:
| Повернення джерела | Внесок | Примітки |
| Відсотковий дохід за облігаціями (довгий) | 4,6% | Відсотки в розмірі 50 000 доларів заробленого / ціна облігації 1080 000 доларів * 100 = 4,6% |
| Коротка процентна знижка (акції) | 0,8% | Відсотки в розмірі 8 653 дол. США / ціна облігації 1080 000 дол. США * 100 = 0,8% |
| Виплата дивідендів (запас) | -0,6% | Дивіденди в розмірі 6922 долари США, виплачені / ціна облігації 1080 000 доларів США * 100 = -0,6% |
| Вартість кредитного плеча | -1,6% | Відсотки в розмірі 17 550 доларів США, виплачені / ціна облігації 1080 000 доларів * 100 = -1,6% |
| Повернення арбітражу | 0,6% | Повернення 6 250 доларів заробленого / ціна облігації 1080 000 доларів * 100 = 0,6% |
| Повернення без уваги | 3,8% | Загальний прибуток $ 40 431 заробленого / ціна облігації $ 1080 000 = 3,8% |
| Внесок від кредитного плеча | 16,2% | Внесок від кредитного плеча є дуже значним. |
| Повна віддача | 20,0% |
Очікування керівника Конвертованого арбітражного фонду
Загалом, конвертовані арбітражники шукають кабріолети, які мають такі характеристики:
- Висока волатильність - основний запас, який демонструє волатильність вище середньої, оскільки це дає їм більшу ймовірність отримання більшого прибутку та коригування коефіцієнта хеджування.
- Премія за низьку конверсію - Премія за конверсію - це додаткова сума, що виплачується за конвертований цінний папір за його вартість конверсії, виміряну у%. Загалом, кращим є кабріолет із премією за конверсію 25% і нижче тієї ж. Нижча премія за конверсію вказує на нижчий процентний ризик та кредитну чутливість, які дуже важко захистити, ніж ризик власного капіталу.
- Низький або відсутність дивідендів на акції за базовими акціями - Оскільки хеджувальна позиція недостатня для базових акцій, будь-який дивіденд за акціями повинен виплачуватися власнику довгих акцій, оскільки передбаченням стратегії є падіння ціни акцій. Такий приклад створить негативний грошовий потік у хеджуванні.
- Висока гама - висока гамма означає, наскільки швидко дельта змінюється. Дельта - це відношення порівняння зміни ціни базового активу до відповідної зміни ціни похідного контракту. Кабріолет з високою гаммою частіше пропонує динамічні можливості хеджування, тим самим пропонуючи можливість більш високої віддачі.
- Конвертована занижена оцінка - Оскільки хеджувана конвертована позиція є довгою, арбітраж буде шукати недооцінені питання або торгувати на рівні неявної волатильності нижче середньої ринкової дохідності. Якщо кабріолет має майбутнє повернення до нормальної віддачі, то це буде відповідною можливістю для менеджера заробити гроші.
- Ліквідність - Арбітражному суддеві надають перевагу високоліквідні питання, оскільки їх можна використовувати для швидкого встановлення або закриття позиції.
Звичайні торгівлі конвертованим арбітражем
Існує багато конвертованих арбітражних торгів, але деякі з найпоширеніших:
- Синтетичні пути: це надзвичайно делікатні операції, які здійснюються “в грошах”, торгуючи конверсіями з премією менше 10%. Це кабріолети з високою дельтою, розумною кредитною якістю та надійним покриттям. Мінімальна вартість облігацій - це ставка, яку пропонують ці облігації, і є фіксованою ставкою прибутковості (компонент облігацій конвертованого забезпечення на основі її кредитної якості, вираженої у%).
- Гамма- торгівля : Такі торгівлі виникають шляхом встановлення дельто-нейтральної або можливої упередженої позиції, що включає конвертовані цінні папери з розумною кредитною якістю та одночасний короткий продаж акцій. Оскільки такі акції є мінливими через свою природу, ця стратегія вимагає ретельного моніторингу шляхом динамічного хеджування позиції, тобто безперервного купівлі / продажу акцій основних простих акцій.
- Vega Trades: Також відомий як "торгівля нестабільністю" передбачає встановлення довгої позиції в конвертоплатах та продаж відповідних варіантів викликів базової торгівлі акціями на високих рівнях волатильності. Це також вимагає ретельного моніторингу позицій, що включають перераховані опціони кол, оскільки ціна страйку опціону кол і строки дії повинні відповідати якомога ближче до умов конвертованого цінного паперу.
- Торгівля грошовими потоками: метою таких торгів є отримання максимальних грошових потоків за рахунок можливостей арбітражу. Ця стратегія фокусується на конвертованих цінних паперах з розумним купонним або дивідендним доходом відносно базового дивіденду та конверсійної премії. Він пропонує вигідні альтернативи торгівлі, коли купон з довгої позиції або дивіденд / знижка, отриманий з короткої позиції, компенсує премію, виплачену протягом певного періоду.
Крім того, подивіться на Найкращі стратегії хедж-фонду
Висновок
Конвертована арбітражна стратегія дала привабливу віддачу за останні 2 десятиліття, яка не корелює з індивідуальними показниками облігацій або ринку акцій. Вирішальним фактором для успіху такої стратегії є ризик менеджера, а не спрямований ризик власного капіталу або облігацій. Крім того, високий леверидж також є потенційним фактором ризику, оскільки він може зменшити прибуток.
У 2005 році викуп інвесторів суттєво вплинув на прибутковість стратегії, хоча максимальний обсяг використання коштів залишається значно меншим порівняно з традиційними ринками акцій та облігацій. Це на відміну від хороших показників стратегії конвертованого арбітражу протягом 2000-02 рр., Коли ринки були надзвичайно волатильними через дот-ком кризу. Ця стратегія, як видається, залишається хорошим хеджуванням портфеля в ситуаціях нестабільності.
Такі стратегії, як відомо, є дуже вигідними в нестабільних ринкових умовах, оскільки потрібно користуватися перевагами різниці цін. Важливо постійно контролювати ринки та використовувати ситуації, коли облігації / акції недооцінюються. Прибуток від облігації буде фіксовано, що утримує менеджера у відносно безпечнішому положенні, але йому потрібно передбачити волатильність ринку також для максимізації їх прибутковості та отримання максимальної вигоди від одночасних стратегій утримання та продажу.