Сума деталей - оцінка SOTP | Аналіз (тематичне дослідження)

EV / EBIT, кратний для оцінки сегмента програмного забезпечення

Що таке оцінка SOTP (сума деталей)?

Сума частин (SOTP) - це метод оцінки фірми, коли кожна з дочірніх компаній компанії або її бізнес-сегмент оцінюється окремо, а потім усі вони складаються разом, щоб отримати загальну вартість фірми.

Більшість великих компаній працюють більше ніж в одному бізнесі. Оцінка диверсифікованої компанії вимагає окремих оцінок для кожного її бізнесу та для корпоративного штаб-квартири. Цей метод оцінки компанії за частинами, а потім їх складання відомий як SOTP або його повна форма Сума оцінки деталей і зазвичай використовується на практиці аналітиками фондового ринку та самими компаніями. (Просто :-))

Сума оцінки деталей (SOTP) спрощена 

Давайте розберемося з сумою оцінки деталей на прикладі великої конгломератної компанії (тікер MOJO), яка управляє наступними сегментами бізнесу.

SOTP Оцінка MOJO Corp

Загальними методами оцінки є відносні оцінки, порівняльний аналіз придбань та аналіз DCF. Ці методи можна застосувати для оцінки MOJO Corp; проте, перш ніж це зробити, давайте відповімо на запитання нижче -

Чи слід застосовувати підхід до дисконтованих грошових потоків до вартості MOJO?

    • Так, ти можеш. Однак якщо ви це зробите, оцінка буде технічно НЕПРАВИЛЬНОЮ.
    • Причина - Ви можете використовувати DCF Financial Modelling для оцінки таких сегментів, як Автомобілі, Нафта та Газ, Програмне забезпечення та Електронна комерція. Однак, як правило, банки оцінюються за допомогою підходу відносної оцінки (зазвичай ціна до балансової вартості) або методу залишкового доходу.

Чи варто застосовувати підхід відносної оцінки до вартості MOJO?

    • Так, ви можете це зробити. Але чи вважаєте ви, що одна методологія оцінки, така як коефіцієнт PE, EV / EBITDA, P / CF, ціна до балансової вартості, коефіцієнт PEG тощо, є доцільною для оцінки всіх сегментів? Очевидно, це знову було б технічно НЕПРАВИЛЬНИМ.
    • Причина - якщо сегмент електронної комерції збитковий, застосовувати загальний ПЕ, кратний для оцінки всіх сегментів, не буде мати особливого сенсу. Так само банки оцінюються правильно, використовуючи підхід "Ціна до балансової вартості", ніж інші кратні кратні.

Яке рішення?

Рішення полягає в тому, щоб оцінити різні частини бізнесу окремо і додати значення різних частин бізнесу разом. Це сума деталей або оцінка SOTP.

Як ми застосовуємо суму оцінки деталей у випадку MOJO?

Для того, щоб оцінити конгломерат, як MOJO, можна використовувати різні інструменти оцінки для оцінки кожного сегмента.

    • Оцінка автомобільного сегмента - Найкраще оцінити автомобільний сегмент, використовуючи співвідношення EV / EBITDA або PE.
    • Оцінка сегментів нафти і газу - Для нафтових і газових компаній найкращим підходом є використання EV / EBITDA або P / CF або EV / бое (EV / барелів нафтового еквівалента)
    • Оцінка програмного сегмента -  Ми використовуємо PE або EV / EBIT, щоб оцінити сегмент програмного забезпечення 
    • Оцінка банківських сегментів -  ми зазвичай використовуємо метод P / BV або метод залишкового доходу для оцінки банківського сектору
    • Сегмент електронної комерції - ми використовуємо EV / Sales для оцінки сегмента електронної комерції (якщо сегмент не прибутковий) або EV / Subscriber або PE кратного

Якщо ви новачок у методологіях відносної оцінки, ви можете прочитати наступні статті, щоб покращити своє вивчення оцінок -

  • Вартість власного капіталу в порівнянні з методологією оцінки підприємства
  • Порівняльний аналіз компанії

Приклад оцінки суми деталей (SOTP) - ITC

Давайте застосуємо SOTP на ITC Ltd, який є великим конгломератом, що базується в Індії. ITC має різноманітну присутність у сигаретах, готелях, картоні та спеціальних паперах, упаковці, агробізнесі, упакованих продуктах харчування та кондитерських виробах, інформаційних технологіях, фірмовому одязі, засобах особистої гігієни, канцтоварах, сірниках безпеки та інших продуктах FMCG.

Хоча ITC є видатним лідером на ринку традиційних видів бізнесу - сигарет, готелів, картону, упаковки та сільськогосподарського експорту, він стрімко завойовує частку ринку навіть у зароджуваних компаніях - упакованих продуктах харчування та кондитерських виробах, фірмовому одязі, засобах особистої гігієни та канцтоварах .

Оскільки кожен бізнес ІТЦ сильно відрізняється від інших за своїм типом, станом його розвитку та основним характером своєї діяльності, завдання для аналітиків, отже, полягає у формуванні моделі, яка враховує цінність кожного з його унікальних бізнесів а потім отримати значення для компанії в цілому.

Нижче наведено деталі сегменту ITC

(ps Дані взяті з річних звітів за 2008-09 рр. і не відображають поточних показників розпаду сегментів ITC Ltd. Цей приклад оцінки оцінки ITC повинен використовуватися лише з навчальною метою і не є тлумаченням будь-яких інвестиційних порад. )

Давайте застосуємо тут підхід Сума деталей - оцінка SOTP

Сегмент 1 - Оцінка сегмента сигарет

Сигарети - це основна діяльність ITC та основний внесок у прибуток. Це приносить понад 65% загального обсягу доходів, і 68% прибутку приносить лише цей сегмент.

Крок 1 - Зрозумійте ключові характеристики сегмента сигарет
      • Монопольний статус ITC у цигаровій галузі
      • Зростання обсягу ITC на 3,7% було вдвічі більше, ніж у галузі за останні 15%
      • Швидший ріст, враховуючи низький рівень проникнення сигарет.

Крок 2 - Вибір відповідної групи однолітків - індійські однолітки

      • Годфрі Філіпс: Сильний гравець середніх цінових сегментів
      • VST Industries: нижчий рівень ринку
      • GTC Industries: нижчий рівень ринку

Наведені нижче дані відображають частку ринку та частку вартості цього сегмента.

Крок 3 - Порівняльний аналіз оцінки компанії для цих індійських колег.

Практична проблема в ідентифікації однолітків - Як видно з наведених діаграм, ITC має чітку монополію у сегменті сигарет (як обсяг, так і частка вартості). Як можна порівняти оцінку сегмента ITC із оцінкою значно менших аналогів? З огляду на це, ми повинні шукати глобальних колег, які можуть мати подібний розмір.

Крок 4 - Вибір відповідної групи однолітків - Глобальні партнери

Нижче наведено список глобальних аналогів сегменту сигарет та їх кратні оцінки -

Крок 5 - Визначення найбільш підходящої методології оцінки

Найбільш підходящим коефіцієнтом оцінки для оцінки сегмента сигарет ITC є P / E або EV / EBITDA Multiple

Сегмент 2 - Оцінка сегменту готелів ITC

Сприяє лише 8% продажів, але приблизно 18% внеску в EBIT.

Крок 1 - Основні характеристики готельного сегменту

      • Актив інтенсивний і має тривалий термін вагітності.
      • Високі націнки

Крок 2 - Визначте перелічених однолітків у готельному сегменті

Крок 3 - Виберіть відповідний коефіцієнт оцінки 

Для оцінки готельного сегменту може бути використана оцінка різноманітних підходів, таких як вартість підприємства / кімната або PE або EV / EBITDA .

Сегмент 3 - Оцінка сегментів паперу

Сегмент паперу та упаковки приносить 5% продажів та 10% EBIT ITC.

Крок 1 - Зверніть увагу на основні характеристики

      • Паперова промисловість є капіталомісткою і схильною до глобальних циклів.
      • Індійська паперова промисловість роздроблена
      • Більшість індійських фабрик для виробництва паперу є невеликими (98% фабрик мають потужність <50 000 тпа проти ідеалу 300 000 тпа)
      • На великі млини припадає лише 33% продукції
      • Актив інтенсивний і має тривалий термін вагітності

Крок 2 - Визначте ключові порівняльні

Немає видимих ​​індійських однолітків

Крок 3 - Виберіть відповідний коефіцієнт оцінки

      • Віддайте перевагу P / BV, оскільки цей сегмент є сегментом, що вимагає великих активів, і не має видимих ​​індійських рівних
      • Бенчмаркинг P / BV, кратний середньому середнього рівня, може бути правильним підходом

Сегмент 4 - Сегмент FMCG (не-сигарети)

Сегмент FMCG (не-сигарет) приносить 9% продажів; однак цей сегмент збитковий і призводить до рентабельності EBIT у розмірі -2%.

Крок 1 - Визначте ключові характеристики 

      • Неприбутковий, негативний заробіток

  Крок 2 - Перераховані порівняльні елементи, що працюють в тому ж сегменті

Крок 3 - Вибір правильної оцінки кількох -

      • EV / Sales або P / Sales можуть бути використані для оцінки компанії

Сегмент 5 - Оцінка сегментів сільського господарства

Сільськогосподарський сегмент приносить 11% продажів ITC та 4% EBIT.

Крок 1 - Визначте ключові характеристики

      • Внесок у прибуток цього бізнесу дуже малий (внесок EBIT менше 4%)

Крок 2 - Виберіть відповідного партнера

      • Немає доступних груп однолітків у загальнодоступному списку

Крок 3 - Виберіть відповідну кратну оцінку

      • Сільське господарство має базуватися на тому, що це торговий бізнес
      • Для оцінки цього сільськогосподарського товарного бізнесу ми можемо використовувати ПЕ, кратну 10-кратному.

Підсумовуючи все разом - Сума деталей - SOTP Оцінка ITC

Нижче наведена таблиця, яка консолідує оцінку всіх 5 сегментів. Зверніть увагу, що різні сценарії використовуються для оцінки фундаментальної цінності ІТЦ. Наприклад, напр. Якщо для оцінки сегмента FMCG використовується Global Peers (PE), то внесок у ціну акції складає 110 рупій за акцію. Однак, якби ви використовували Global Peers (EV / EBITDA), тоді внесок міг би становити 105 рупій на акцію.

Остаточна сума оцінки деталей дорівнює =

110 рупій (FMCG-сигарети) + Rs21 (готельний сегмент) + Rs25 (FMCG - не сигарети) + Rs15 (папір та упаковка) + Rs3 (сільськогосподарський бізнес) + Rs13 (готівка за акцію) =  187 Rs / акція.

Сума оцінки деталей - SOTP - Графіки водоспаду

Аналіз, проведений за допомогою Суми частин, виглядає приголомшливо, як тільки Ви використовуєте Графіки водоспаду для передачі аналізу клієнтам. Нижче наведена діаграма водоспаду ITC Ltd Сума оцінки деталей.

Завантажити - ITC Waterfall chart 

Знижка SOTP та диверсифікація

Знижка за диверсифікацію також відома як конгломератна знижка, як правило, виникає, коли ви оцінюєте компанію, використовуючи суму деталей або SOTP. Це відбувається через те, що оцінюються численні сегменти бізнесу, де немає адекватної інформації про показники бізнесу та відсутність фокусу на управлінні.

Знижки на диверсифікацію коливаються від 10% до 30% загалом. Однак це може суттєво змінитися для конкретних країн. Наприклад, в Індії знижка на диверсифікацію, яка використовується для SOTP, може досягати 50%.

Обмеження суми оцінки деталей

  • Сума деталей або SOTP покладається на адекватну інформацію, надану для кожного сегмента. Однак у більшості конгломератів ми зазначаємо, що недостатньо інформації для оцінки кожного сегмента бізнесу.
  • Оцінка сегментів згідно SOTP залежить від стадії його ділового циклу. Цю інформацію часом дуже важко дізнатись через обмежену доступність інформації.
  • Інша проблема Суми частин полягає в тому, що існують різні синергетичні ефекти та економія витрат, пов'язаних з функціонуванням кожного сегмента, коли вони діють як частина конгломерату. Оцінюючи сегмент окремо, синергія та витрати недоступні.
  • Оцінка SOTP може бути повністю реалізована лише в тому випадку, якщо керівництво вирішить розбити сегменти та управляти ними як окрема компанія / підрозділ. Однак це стає неможливим, оскільки "розмір компанії" та винагорода керівництву, як правило, тісно пов'язані, і поділ може не відповідати їхнім особистим інтересам.

Що далі?

Якщо ви дізналися щось нове або вам сподобався допис про оцінку SOTP, залиште коментар нижче. Повідомте мене, що ви думаєте. Дякую і бережіть.

Корисні дописи

Original text


  • Значення підприємства над продажами
  • Оцінка EV / EBITDA
  • Промисловість співвідношення ПЕ
  • Вартість власного капіталу проти різниці вартості підприємства
  • <